主讲人介绍

纪晓天 上银基金权益投研部研究员

普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士，擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医疗器械、消费医疗、美护。于2020年6月加入上银基金。

(资料图)

一．市场概况

上周(2.13-2.17)A股各指数盘整收跌，上证指数周跌-1.12%，深证成指周跌-2.18%，创业板指周跌-3.76%。上周表现较好的行业主要有食品饮料、轻工、钢铁，表现较弱的行业有电力设备、电子、房地产等。

二．热点关注

1、美国通胀数据点评

1月美国CPI同比小幅回落至6.4%，仅下行0.1个百分点；环比大幅回升至0.5%，为去年10月以来高点，略高于历年同期平均水平。核心通胀压力仍大，1月核心CPI同比小幅回落至5.6%，仅较上一月下行0.1个百分点，环比依然高达0.4%，与上一月持平，高于历史同期平均水平。

上银基金表示，环比分项来看，核心商品由负转正，包括房租在内的核心服务通胀仍有较强粘性：房租环比涨幅小幅收窄，有触顶迹象，整体仍处于较高水平，粘性仍较强。上银基金表示，剔除房租后的核心服务通胀环比持平，除医疗服务环比涨幅收窄外，其他主要分项，如交通运输服务、娱乐服务、教育通信服务和其他个人服务等分项，环比涨幅均有所扩大，显示在劳动力市场紧张的背景下，与工资密切相关的核心服务价格仍有较大通胀压力。

上银基金表示，在1月非农数据公布之前，市场对于美联储的转向过于乐观,而强劲的非农就业数据意味着美国经济现状没有预期中差。同时，美国通胀的回落也连续2个月不及预期，市场对于接下来的资产走势有较大分歧，多空博弈加剧。

另一个需要关注的点是，上银基金表示，美国劳工统计局在2月10日对CPI分项权重进行了调整，主要是下调了二手车、油价等在CPI中的权重，同时上调房租等在CPI中的权重。从整体来看，CPI权重调整对CPI的影响相对较小，不影响下行趋势，但可能会在一定程度影响CPI的下行斜率。权重调整后，2022年四季度的CPI下行速度被进一步放缓，展望后续，权重的调整近期将进一步放缓CPI下行速度，二三季度可能会加快CPI下行速度。

上银基金表示，当前市场的交易逻辑已从趋势翻转转变为交易通胀下行的斜率，在目前劳动力紧缺的市场环境下，市场担心后续工资的下行幅度较低，可能会阻碍与工资密切相关的核心通胀下行斜率放缓。就业和通胀是美联储决定终点利率、高利率持续时间以及降息的两大主要因素。

2、美国充电桩政策对国内整桩企业的影响

美国拜登政府2月15日发布充电器网络新标准，对想要获得两党基础设施法案资助的充电桩，提出了生产地点上的限制，包括：

(1)即日起，充电器最终组装在美国，充电器钢铁外壳的全生产流程在美国(包括从熔化到涂层)；(2)2024年7月1日起，以采购成本计算，至少占比55%的组件要产自美国。

短期来看，上银基金表示，限制政策对国内整桩企业出海会产生一定影响。考虑到该政策对产地的限制，目前规划出口的整桩企业在今年的海外收入上会受到影响。但长期来看，考虑到美国目标建造50万个充电桩，市场空间巨大，且美国售价较国内翻倍，毛利率有所提升，整体的盈利能力将得到提升。因此，对于国内整桩企业来说，最稳妥的办法是在美国建厂。

上银基金表示，市场当前核心忧虑是因为把充电桩类比电池产业，认为其建厂投资高、周期长、易受限，实际上充电桩是轻资产行业，具备以下特点：(1)产能扩张更快、投资金额更少、建设周期更短；(2)工控转型、自动化率高、产业转移容易。长期看，上银基金表示，国内整桩企业若能实现美国建厂或代工，则受影响较小。

3、国家医疗保障局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知

2月15日，国家医疗保障局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知。

《通知》明确：(1)高度重视定点零售药房纳入门诊统筹工作，此举有利于提升参保人员就医购药的便利性、可及性，各地医保部门务必将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给；(2)积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务；(3)完善定点零售药店门诊统筹支付政策，明确门诊统筹基金支付范围，完善门诊统筹总额预算管理，加强门诊统筹医保服务协议管理，并做好门诊统筹费用审核结算；(4)明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策，加强药品价格协同，加强处方流转管理，并加强基金监管；(5)强化组织保障。

上银基金表示，本次通知是对2020年8月26日国家医保局出台的《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见(征求意见稿)》的进一步补充。整体来看，上银基金认为：(1)本次通知加速了个人账户改革落地，进一步完善了药店门诊统筹政策体系；(2)个账削弱增量资金，对药店端现有消费模式影响较小。2021年城镇职工个人账户收入7139亿元，支出5425亿元，当年结余1714亿元，累计结余11754亿元，个人账户改进后削弱每年增量资金，支出端部分可选消费有可能减少，但个人账户累计结余仍有较多存量资金，整体支出端刚性需求预计影响不大；(3)削弱增量资金用于建立门诊统筹，未来零售药店行业头部企业将继续享受政策红利。上银基金表示，长期来看，门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业健康发展。

三.每周一图|胰高血糖素样肽-1(GLP-1)的效用解释

肥胖症和2型糖尿病患者基数巨大，已成为重要的公共卫生问题。据估计，到2030年，全球2型糖尿病患者达到6.43亿，糖尿病药物市场规模将超1,000亿美元，而肥胖症患者人数也将超过11.2亿人。肥胖症和2型糖尿病关系密切，超重肥胖人群患糖尿病风险远高于体重正常人群。目前，胰高血糖素样肽-1(GLP-1)对这两种疾病均产生效用。

糖尿病是一种长期慢性疾病，患者日常行为和自我管理能力是糖尿病控制与否的关键之一，生活方式干预是糖尿病治疗的基础。根据中国2型糖尿病防治指南(2020年)，对于2型糖尿病患者来说，经过生活方式干预和二甲双胍一线治疗后，若血糖控制仍不达标，或病人本身有合并动脉粥样硬化性心血管疾病(ASCVD)、心衰、慢性肾脏病(CKD)等，则可进行二联疗法，如与GLP-1受体激动剂(GLP-1RA)联合使用。

上银基金表示，GLP-1是由肠道内分泌细胞合成和分泌的天然多肽降糖激素，由胰高血糖素原基因编码合成。GLP-1主要由回肠和结肠中的L细胞分泌，以葡萄糖浓度依赖性方式促进胰岛β细胞分泌胰岛素，参与机体血糖稳态调节。此外，GLP-1具有多重生理功能，除降低血糖外，还有减少肝糖输出、延缓胃排空、减弱食物成瘾性、减弱肠道炎症反应等诸多效应。上银基金表示，但GLP1具有局限性，半衰期仅为1-2min，分泌到血液循环后易被二肽基肽酶4(DPP-4)快速降解。目前，药物研发人员对GLP-1结构进行改造，开发了一系列GLP-1受体激动剂，可以发挥天然GLP-1相同的生物学作用，避免快速被降解失去活性，延长作用时间。

肥胖症是指机体脂肪总含量过多和/或局部含量增多及分布异常，是由遗传和环境等多种因素共同作用而导致的慢性代谢性疾病。上银基金表示，肥胖主要包括3个特征：脂肪细胞的数量增多、体脂分布的失调以及局部脂肪沉积。肥胖症治疗的两个主要环节是减少热量摄取及增加热量消耗。强调以行为、饮食、运动为主的综合治疗，必要时辅以药物或手术治疗。

上银基金表示，GLP-1是目前减肥市场上最热门的靶点。2014年，利拉鲁肽被美国FDA批准用于肥胖症治疗，拉开了GLP-1受体激动剂用于肥胖症治疗的序幕。上银基金表示，近年来，GLP-1受体靶点正在成为减重药研发的主流方向，GLP-1受体激动剂在降低血糖的同时还可以通过抑制食欲来降低体重，实现减肥，已有临床证明了其良好的减重效果和安全性优势。最初GLP-1受体激动剂的首选适应症为2型糖尿病，近年来，GLP-1受体激动剂展现出了优异的减重能力，商业价值正在进一步扩大。

上银基金表示，目前全球范围内已经获批的GLP-1受体激动剂减肥药，只有诺和诺德的利拉鲁肽、司美格鲁肽，中国尚无GLP-1受体激动剂减肥药上市，多款GLP-1受体激动剂处于临床在研阶段。

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